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【宏觀】供應壓力尚未顯現 滬膠短期回落調整
面對境外疫情蔓延帶來的利空擾動,滬膠短期內存在調整回落壓力。不過,目前東南亞處于旱季,產膠國進入低產期,且國內仍處于停割期,供應壓力尚未顯現。后市天膠市場供需結構仍有改善機會。新冠肺炎疫情在境外多地迅速擴散,歐美股市及全球大宗商品集體重挫,投資者恐慌情緒驟增使得VIX指數刷新14個月高點。負面情緒蔓延拖累滬膠2005合約止漲轉跌。下游車市銷售不佳今年以來,全球災害不斷。中國防控新冠肺炎疫情取得初步成效,但是疫情在境外多個國家和地區蔓延。利空突襲,投資者恐慌情緒加重引發全球金融市場出現共振下跌。作為全球共同體,一旦外部疫情失控,勢必也將增加中國輸入型疫情的風險,從而加重全球經濟下滑預期,削弱大宗商品需求前景。春節過后,多個省份延期開工,下游車市需求降至“冰點”,汽車經銷商普遍業績慘淡,庫存壓力回升。據中國汽車流通協會統計顯示,2020年1月汽車經銷商庫存預警指數為62.7%,環比上升6.3個百分點,同比上升6.5個百分點,庫存預警指數位于警戒線之上。由于疫情對1—2月份車市影響較大,經銷商預估1—2月份新車銷量同比將下滑50%以上,環比下滑幅度也會更多。預計1—2月份汽車銷量累計同比下滑20%左右。目前來看,經銷商預估數據基本與中汽協公布的數據相吻合。據中汽協統計,1月我國乘用車產銷143.6萬輛和160.7萬輛,環比下降34.3%和27.4%,同比下降28.1%和20.6%。目前國內防控疫情取得積極成效,多地政府鼓勵企業陸續復工復產,消費預期有所回暖,但終端需求企業復工節奏仍緩慢。據中國汽車流通協會調研顯示,截至2月24日,4702家4S店中,員工復工率僅為37.2%,銷售效率低至8%,售后效率10.5%,綜合復工效率僅有14.83%。中期車市需求樂觀從歷史角度分析,2003年我國“非典”疫情期間,國內汽車銷量增速自3月開始持續下滑至5月見底,隨后同比增速迎來連續7個月正增長。因為居民擔憂“非典”傳染性強,為了避免公共交通可能帶來的感染風險,多選擇私家車出行,增加了購車意愿。3月,全國多地迎來大面積復工潮以后,防控意識增強或加大對私家車的需求量,疊加商務部陸續出臺的刺激消費舉措,消費潛力有望釋放,從而提振“金三銀四”車市需求出現修復性增長。綜上所述,面對境外疫情蔓延帶來的利空擾動,滬膠短期內存在調整回落壓力。不過,目前東南亞處于旱季,產膠國進入低產期,且國內仍處于停割期,供應壓力尚未顯現。后市天膠市場供需結構仍有改善機會。橡膠
02-28 17:30
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【宏觀】國外檢修裝置陸續重啟 甲醇基本面不樂觀
當前甲醇供應壓力依舊很大,3月份傳統下游復工對沖港口甲醇制烯烴企業檢修,港口甲醇庫存或在3月創出年內新高,基本面依舊不樂觀。不過,甲醇絕對價格偏低,向下空間也有限,短線或維持窄幅振蕩。 目前,春節前檢修的國外甲醇裝置幾乎全部重啟;國內天然氣價格大幅下滑,氣頭企業陸續開口,供應大幅增加。但傳統下游恢復緩慢,港口烯烴輪番檢修,需求仍無起色,甲醇基本面不樂觀。國外檢修裝置陸續重啟春節前,伊朗、沙特以及東南亞地區有超過10套合計1200萬噸/年的甲醇裝置進行檢修,造成1月份甲醇價格持續強勢,期貨主力合約2005一度逼近2400元/噸。春節過后,上述裝置陸續重啟。其中,伊朗ZPC1#165萬噸/年裝置在天氣轉暖、天然氣恢復供應后率先重啟,“麻將”“卡維”等商業化裝置也緊隨其后。截至目前,伊朗僅有ZPC2#裝置與“卡維”尚未完全恢復,其余裝置已悉數恢復,已經恢復向外出口能力。東南亞地區文萊85萬噸/年裝置、馬來西亞國家石油公司2套合計230萬噸/年裝置也在近期重啟成功,并逐步恢復向市場供貨,東南亞地區甲醇緊張局面得到緩解,有望在3月恢復向外供應能力。新冠肺炎疫情對于伊朗甲醇的影響比較嚴重,由于中國減少了需求,伊朗對中國出口量大幅下滑,其庫存逐步累積,而如果中國遲遲不增加進口量,則伊朗存在脹庫風險,有降價促銷的可能。國內天然氣制甲醇企業悉數開工據國際氣象部門統計,2020年1月平均氣溫是自1880年以來最高的一次,暖冬造成取暖及發電用天然氣數量大幅下滑,國內天然氣供應較為富裕。疫情好轉后,根據國家優先扶持工業復工的政策,“兩油”下調了工業用天然氣價格,并針對重點用氣企業提前恢復供應。目前西南地區工業用天然氣較前期下調0.4元/立方米,折合天然氣制甲醇生產成本下降約400元/噸,西南地區甲醇企業生產成本已普遍降至1700元/噸以下,部分企業成本降至1580元/噸。重慶地區已經恢復了江運至華東的甲醇供應,后期將繼續增加。截至目前,川維87萬噸/年負荷已提升至六成以上,卡貝樂85萬噸/年恢復正常,玖源50萬噸/年、瀘天化45萬噸/年裝置正在重啟。西北地區青海中浩60萬噸/年、桂魯80萬噸/年近期也有重啟計劃,內蒙古博源100萬噸/年也將在近期恢復。預計3月初國內甲醇裝置開工率會出現快速提升。沿海甲醇制烯烴企業輪番檢修根據前期既定計劃,寧波某甲醇制烯烴企業2月17日起執行15—20天60萬噸/年MTO裝置檢修計劃,嘉興60萬噸/年MTO裝置也將于3月初開始檢修,南京60萬噸/年MTO裝置也有3月份停車計劃。加上推遲檢修的陽煤恒通30萬噸/年MTO裝置,2—3月沿海MTO裝置輪番檢修,合計將減少40萬噸甲醇需求。目前,港口地區甲醇總庫存在110萬噸左右,創歷年同期最高,2月已經累庫近40萬噸,港口地區可流通庫存在40萬噸左右,創歷年同期最高的同時,逼近歷史最高點。按照3月份到港預期來看,港口地區依舊延續累庫,或在3月份創出年內甲醇庫存新高??獯娉中茍約狀技鄹竦難怪品淺C饗?,春節后甲醇期貨主力合約一直偏弱。綜上所述,當前甲醇供應壓力依舊很大,3月份傳統下游復工對沖港口甲醇制烯烴企業檢修,港口甲醇庫存或在3月創出年內新高,基本面依舊不樂觀。不過,甲醇絕對價格偏低,向下空間也有限,短線或維持窄幅振蕩。 甲醇
02-28 17:22
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【宏觀】內在因素驅動煉廠減產 銅價未來大概率上漲
從供應端看,春節期間,大部分冶煉廠正常生產,但新年后硫酸脹庫風險上升,將在3—4月限制銅冶煉。從需求端看,終端消費持續疲弱,但3月中下旬有可能得到修正?;ν吹蘢?,近期出現小幅回落。新冠肺炎疫情導致國內銅供需錯位,短期銅價將繼續向下調整,但中長期上漲概率較大。從供應端看,春節期間,大部分冶煉廠正常生產,但新年后硫酸脹庫風險上升,將在3—4月限制銅冶煉。從需求端看,終端消費持續疲弱,但3月中下旬有可能得到修正。硫酸脹庫風險擾動銅冶煉硫酸脹庫風險,影響3—4月銅產量。部分地區冶煉廠硫酸價格到廠出現負價,企業貼錢還能夠出貨,同時冶煉廠硫酸儲存尚有空間,短期不會出現明顯減產。但3—4月硫酸脹庫風險顯現,將對銅冶煉產生明顯沖擊。硫酸脹庫問題對銅冶煉的影響主要通過兩個途徑。第一個途徑,硫酸脹庫導致冶煉廠被動減產。中國硫酸嚴重過剩,以冶煉廠硫酸庫存增長速度測算,4月硫酸脹庫問題有可能真正暴發出來。銅冶煉廠失去的硫酸銷售在未來是不可能挽回的,硫酸庫存的累積必然倒逼冶煉廠減產。第二個途徑,硫酸虧損導致銅冶煉虧損擴大,冶煉廠主動減產。以當前冶煉廠制酸成本為100元/噸,硫酸銷售價格-30元/噸測算,銅冶煉利潤下降455元/噸。根據冶煉廠成本和規模負相關關系,最先減產的將是中小型冶煉企業。消費3月中下旬才能恢復國家政策支持企業復工,但加工企業開工率處于較低水平。人員到崗率低、安全防護用品緊缺、終端訂單后移限制企業短期開工。我們的觀點是三個限制條件在3月中下旬將得到緩解,企業的開工率將恢復到旺季水平。首先,人員返崗時間周期拉長,根據交通運輸部預測,3月15日全國客運量才能恢復到去年同期水平。如果返程員工隔離14天,4月初才能夠上崗。其次,員工口罩、勞保用品短期緊缺,3月才能夠有所緩解。根據企業的復工進程,口罩和勞保用品企業率先達產,隨后其他企業開工率才能夠上升。根據工信部數據預計,3月國內口罩總產能將達到每天2億只,緩解部分企業口罩緊缺的狀態。最后,電網項目處于投標階段,建筑市場復工將后移至3月。國家電網2月7日宣布推出加快復建助推企業復工復產的12條措施,相關的電網工程項目計劃復工,但開標時間多在3月初,也就是說電網項目對銅材需求帶動的顯效時間最早在3月。同時,多個省市嚴格控制建筑工地復工時間,規定房屋建筑和市政基礎設施工程應不早于2月9日24時復工。從當前情況來看,建筑行業依然沒有復工跡象。根據市場普遍預期,為保證“十三五”規劃圓滿收官,在疫情得到控制后,政策支持力度將明顯增強,尤其是基建補短板的政策傾斜力度將明顯上升,從而帶動消費出現脈沖式回升。根據市場普遍預期,疫情在3月得到控制的概率較大,那么建筑行業被壓制的需求要到3月中旬才能夠釋放,其力度將超過去年同期水平。結論綜上所述,疫情導致銅供需錯位,3月前后銅需求實現由弱轉強,而供應由松轉緊,推斷1—3月國內快速累庫,而4—6月快速去庫?;詿?,銅價短期可能出現小幅回落,而中長期依然存在回升可能。銅
02-27 18:41
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【宏觀】上市量增加 玉米易跌難漲
展望后市,隨著疫情形勢緩和,交通管制放開,玉米上市量增加,而需求不振,玉米期貨將繼續偏弱運行。隨著政府拋售臨儲玉米,市場供應增加,前期上漲的玉米期現貨價格略有回調。展望后市,隨著疫情形勢緩和,交通管制放開,玉米上市量增加,而需求不振,玉米期貨將繼續偏弱運行。玉米拍賣增加供應由于交通不暢,基層玉米收購停滯,而飼料廠和養殖戶飼料原料備貨消耗殆盡,春節后玉米價格出現明顯上漲。為滿足需求、平抑玉米價格,2月3日以來,政府有關部門多次在全國各地開展臨儲玉米銷售。其中2月3—13日,中儲糧網和國家交易中心舉辦網上臨儲玉米拍賣會,計劃拍賣337.1萬噸,實際成交176萬噸,成交率為52.21%。而后的拍賣成交率大幅下降,流拍的現象屢屢出現。臨儲玉米拍賣基本滿足了銷區玉米階段需求,打壓了玉米現貨價格。據監測,截至上周五,國內玉米現貨指數為1864元/噸,周環比下跌17元/噸。其中,山東地區深加工企業玉米收購價為1890—2020元/噸,周環比下跌10—60元/噸;遼寧錦州港2019年產容重700—720G/L的玉米價格為1830—1840元/噸,周環比下跌45—50元/噸;廣東蛇口港二等玉米成交價為1960—1970元/噸,周環比下跌40元/噸。遠期供應壓力較大今年春節偏早,加之春節前玉米價格較往年偏低,農民售糧愿望不強,基層售糧進度偏慢,農民余糧較多。數據顯示,截至2020年2月21日,東北三省一區基層售糧進度為61%,較去年同期慢6個百分點。其中黑龍江玉米銷售進度為63%,吉林58%,遼寧65%,內蒙古58%。春節后氣溫回升較快,東北地區的地趴糧已有發熱現象,存在霉變的風險,農民售糧壓力增加,持倉待漲愿望可能落空。為解決養殖場以及飼料廠原料困難,部分地區開始逐漸放松交通管制,基層玉米購銷將逐漸活躍,玉米或迎來上市高峰,短期內玉米供應緊張的情況將不復存在。玉米消費不容樂觀上月底,國內暴發了新冠肺炎疫情,各地政府禁止活禽交易,雞蛋價格也因交通不暢、居民采購量下降而大幅下跌。與此同時,飼料價格卻大幅上漲,禽類養殖出現較大虧損,養殖戶補欄積極性下降。另外,肉類需求下降,生豬產能恢復推遲,玉米飼料需求放緩。另外,2月14日,我國海關發布公告,放開對美國禽類以及禽類產品的限制,允許符合我國法律法規要求的美國禽類及禽類產品進口。這也將擠占國內養殖產品消費市場,制約國內養殖規模,對玉米飼料消費帶來不利影響。綜上所述,臨儲玉米拍賣緩解短期需求困境,農民售糧增加以及玉米和替代品進口增加使得供應壓力上升。新冠肺炎疫情以及養殖產品進口增加使得國內玉米需求趨于下降,玉米供應形勢進一步寬松,玉米期貨或易跌難漲。玉米
02-26 15:31
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【宏觀】國內疫情趨于緩和 銅企復工率攀升
—4月旺季逐漸來臨,但是不排除疫情影響下,需求不如往年,不過考慮到疫情對冶煉端產生的影響,總體上銅市較為樂觀。近日,在各地嚴控措施之下,國內疫情總體趨于緩和,各地逐漸進入復產復工階段,然而海外多國面臨疫情蔓延的嚴峻態勢,隨著市場緊張情緒波瀾再起,也令銅市再度承壓。目前,國家已相繼出臺多項相關政策,有序推進企業復工復產。據國家發改委數據,截至2月25日,國內有色企業復工率達到86.30%。不過有色產業鏈各環節開復工節奏不一,SMM對有色企業2月份開工數據的預測顯示,冶煉環節企業開工率整體較高,其中銅冶煉企業達到75.98%,但是下游加工企業整體開工進程相對緩慢,銅材加工企業開工率為40.89%??聰蟯幸?,一德期貨銅分析師吳玉新表示,疫情導致銅市場供需雙弱,供應端目前冶煉廠基本正???,但產能利用率僅是正常時期的70%—80%。同時,疫情對需求端影響更大,銅加工企業總體復產率達到88%,產能利用率約占正常時期的一半。此外,目前庫存累積壓制價格,但遠期有復工后的補庫預期,近弱遠強的格局或仍持續存在。他表示,目前銅市場的關注焦點由疫情轉向經濟政策預期上來,后續還需跟蹤復工情況以及政策力度。在江銅貿易事業部肖前君看來,在疫情影響下,硫酸銷售不暢,危廢運輸也受阻,導致粗煉板塊降料運行,對精煉板塊的影響將在2月下旬直至3月逐漸顯現。相對于冶煉端,疫情對下游復工進度影響更大。他表示,2月下半段除湖北外大部分企業已完成復工,物流基本暢通,預計3月下游產能將基本恢復到往年同期水平。在庫存方面,國開金屬張明表示,春節期間由于冶煉廠基本保持連續生產,但疫情導致的物流和硫酸脹庫問題嚴重,目前廠庫累庫較多。不過隨著物流方面的恢復,庫存也將逐步去化。從庫存狀況來看,目前上海地區有40萬噸、江蘇和廣東地區有10萬噸以上庫存,處于近幾年的高位,短期來看仍將繼續累庫,隨著下游產能的恢復,樂觀估計在三月中下旬開始去庫過程。金瑞期貨銅研究員黃志明認為,在疫情影響下,銅消費更弱,企業生產還在緩慢的爬坡之中,下游消費的報復性反彈短期之內難實現。從汽車消費來看,歷年乘用車消費的峰值在12月,2月份的汽車消費處于低值,需求回補的空間不會很大,同時疊加部分需求受到抑制。而投資類消費受限于工程進度,房地產竣工面積需要施工周期,疫情結束需求會有所回升,但很難跨越施工周期進入竣工,帶來報復性增長。總體來看,肖前君認為,由于近期國家不斷出臺利好政策,市場表現并不悲觀。從升貼水來看,雖然目前市場累庫水平高,但僅比往年高出幾萬噸庫存,貼水在180—200元/噸左右,與去年春節同期相當,說明市場有支撐、有韌性,同時目前貼水水平接近套利水平,如果進一步擴大,市場可能參與正套。他預計,3—4月旺季逐漸來臨,但是不排除疫情影響下,需求不如往年,不過考慮到疫情對冶煉端產生的影響,總體上他對銅市持較為樂觀態度。銅
02-26 15:26
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【宏觀】滬銅短期承壓不改中期向好
從近期表現看,46500—47000元/噸壓力較大,預計在美元強勢、需求疲弱的背景下,銅價仍承壓前行。受疫情影響,2月以來,央行加大貨幣政策逆周期調節力度,滬銅主力2004合約在節后開盤首日跳空觸低44830元/噸,之后振蕩回升。從近期表現看,46500—47000元/噸壓力較大,預計在美元強勢、需求疲弱的背景下,銅價仍承壓前行。疫情拖累宏觀經濟2019年四季度以來,市場對中國和歐元區的復蘇存在較強預期,中國官方PMI連續3個月位于50榮枯線上方,歐元區制造業PMI止跌回升并逐步接近榮枯線。但受疫情影響,國內一季度經濟數據大概率走弱,這對歐美經濟構成外部風險。此外,受德國拖累,歐元區經濟景氣指數萎靡,利好美元指數,其不斷刷新高,逼近百元關口,進而施壓倫銅。加工企業尚未全力生產疫情對電解銅基本面最直接也最重要的影響在于復工延遲,多數企業復工時間延后10天以上。本次推遲復工對冶煉企業影響有限,但對下游銅加工企業影響較大。冶煉企業在春節期間往往按計劃保持正常生產,而下游加工企業在各地政府的要求下,企業開工普遍推遲到2月10日以后,即使復工,由于人員隔離及物流嚴控,多數企業并未實質上投入生產。據上海有色網的調研,截至2月20日,銅下游約42%的企業恢復至正常生產水平的60%—90%,約27%的企業恢復至正常生產水平的30%—60%,約26%的企業回復至正常生產水平的0—30%。按季節規律看,SHFE庫存在春節前后會出現比較明顯的累積,并持續至3月初,之后才見頂回落。2020年,由于銅下游企業復產進度緩慢,國內精銅庫存累積幅度及時間大概率超出預期,現貨高貼水,近遠月維持Contango結構,對短期銅價形成明顯壓力。截至2月21日,上期所顯性庫存為298619噸,較春節前1月23日的155839噸增加約14.3萬噸。但就整體庫存水平而言,2019年明顯下滑,LME、COMEX、SHFE加上上海保稅區的銅庫存,從年初100萬噸下滑至12月的低點52萬噸,全年降幅達到48%。從降庫節奏上看,全球庫存從8月開始加速下行,突破4年以來的低位。后期等待需求邊際回升,銅價彈性可期。冶煉廠盈利能力下滑冶煉廠的利潤主要來自加工費和副產品硫酸。銅粗煉費TC顯著下滑,由2019年年初的90美元/干噸下降至目前的60美元/干噸,跌幅為39%,簽訂的2020年長單TC為62美元/干噸,較2019年的80.8美元/干噸下跌23.27%。一噸銅可生產3.7噸硫酸,但受環保政策抑制,硫酸下游農藥化肥產量持續下滑,需求低迷導致硫酸價格下行。一般情況下,冶煉廠制酸成本在150元,目前硫酸的市場價格已經接近成本線。另外,由于硫酸難以儲存,銷售半徑多在200km以內,若不能及時銷售,則可能出現漲庫風險,冶煉廠也將被迫停產。中國銅原料談判小組CSPT13家銅企于2019年12月底在福州召開會議,商談2020年銅冶煉企業減產計劃,希望以此緩解硫酸庫存壓力甚至冶煉廠經營壓力。CSPT小組精煉總產能共計750萬噸,占全國總產能的68%,進口銅精礦總量占全國總進口量的82%。小組在2007年聯合減產過一次,當時減產10%—15%。此次會議結果顯示,山西銅企、山東民營銅企決定減產,但其他冶煉廠是否減產,暫無消息,側面反映出大型冶煉廠已面臨較大壓力。在央行持續逆周期調節下,市場經歷了風險偏好高企、股市不斷上漲的樂觀情緒,但目前,已經開始重新評估疫情對經濟造成的負面影響。美元強勢及需求疲弱的壓制下,銅價修復性反彈行情將告一段落。與此同時,整體庫存偏低和冶煉利潤不佳對銅價形成底部支撐?! ⊥?/div>
02-25 15:59
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【宏觀】最艱難的時刻已經過去 鄭糖多頭行情值得期待!
對抗冠狀病毒最艱難的階段已經過去,各行各業都在陸續復工中,走出家門,投入工作已經是當前人們最迫切的現實需求,有這樣的情緒支撐,有足夠的資金興趣,有牛市周期的配合,鄭糖前景依然樂觀。對抗冠狀病毒最艱難的階段已經過去,各行各業都在陸續復工中,走出家門,投入工作已經是當前人們最迫切的現實需求,有這樣的情緒支撐,有足夠的資金興趣,有牛市周期的配合,鄭糖前景依然樂觀。美糖給鄭糖提供了樂觀的底氣泰國前期的干旱造成其食糖減產三到四成,直接加重了國際食糖市場貿易流的緊張。巴西榨季進入尾聲,出口階段性降低。印度在國際糖價超過14—15美分/磅后,預期的出口放大并沒有明顯見到,而且正在生產中的泰國和印度的減產幅度還在擴大??杉?,國際食糖市場貿易流更加緊張,而且中長期供應結構上出現了實質性的利多因素,近日印度爆發了蝗蟲災害,再度令多頭情緒高昂。外糖不斷刷新高位給了國內市場很大的底氣和信心。我國進口糖的價格和走私價格都隨之提升,加上國內疫情的影響,一季度的進口和走私預計會降低20萬噸以上。國內糖市最艱難的時期已經過去春節前市場需求較好,資金情緒高,在供應旺季鄭糖沖高至5900元/噸以上,基差迅速縮窄,加上糖廠收榨預期同比大幅度提前一個月的利好,多頭原本打算春節后再戰,卻被疫情阻斷。相對于中游貿易商和下游終端需求方的全面停產,上游的食糖壓榨企業并未完全停止,生產供應持續,庫存快速積累,行業迎來最為艱難的時期。能開工已經是非常大的一個進步,說明問題已經得到了實質性的緩解,全行業的復工積極性空前高漲。中短期內,物流和下游需求企業全面開工生產仍面臨很多挫折和困難,行業迎來銷售全面恢復仍需時日。復工后食糖生產進展也隨之加快,收榨進度同比提前近一個月,3月后供應旺季將很快度過,銷售也將增快。隨著復工的增多,更多是物流和下游加工企業的恢復增多,行業最艱難的時期已經過去,即將進入去庫存為主的階段。食糖需求會有恢復性增長食糖是個帶有消費需求剛性的品種,近年來的總消費維持穩定,前兩年的民用消費因為健康飲食觀念的興起而受到抑制,但工業消費的增長彌補了民用消費的減少。疫情對食糖消費的影響是多樣性的,對民用消費的影響主要是暫停外出后,外出用餐、食品飲料以及各種含糖食品的采購都停滯。雖然家里廚房更加忙碌,蛋糕面包各式餐點輪番嘗試,但外部需求大減,食品行業中游和下游都停業關門,所以民用終端銷售量還是降低的。后期被壓抑的外出聚餐會階段性增多,但只是會在初期增長明顯,隨后恢復至正常水平。工業消費喜憂參半,停工期間的采購和運輸幾乎完全停滯,但醫藥衛生行業對食糖的需求量大增,所以工業需求個別行業增長較多,但整體還是因停工而停滯。隨著疫情的緩和,企業的采購和運輸也會更加順暢,下個月供應壓力即將過去,從而進入消費季節,需求會逐漸回歸正軌。綜上,疫情進入最后的攻堅階段,食糖行業最艱難的階段也已經過去,對于5月合約,食糖的需求還未恢復至正常水平,二季度還有進口關稅放開后進口成本大降的壓力,所以5月合約有更多的政策制約。9月合約對應的是夏季消費高峰,牛市階段遠期合約更加樂觀,外糖也配合,當前階段性的調整也給了我們一個機會。 白糖
02-25 15:55
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【 宏觀】蝗災走了 鄭棉能否迎來一波大漲?
近期鄭棉強勢上漲,主力合約重回萬三上方。目前,疫情已得到控制,下游陸續復工,但需求依然受到較大影響,且庫存較為充足,鄭棉暫不具備大漲基礎??ぢ駛郝仙孀乓咔櫚目刂?,自上周開始,紡織下游陸續復工。分區域來看,山東地區紡企復工率較高,不足50%;其次是江蘇;其他地區復工率依然較低。復工后,受制于人員到崗等因素,企業開工率并不高。截至上周五,紗線企業開工率指數為35%,而坯布開工率指數不到30%。紡織屬勞動密集型行業,一條生產線同時需要不同工種進行協作,少了一個工種,生產線就難以啟動。因疫情防控需要,人員到崗難以齊備,即使人員到達了工作地,因隔離需求也難以立即上崗,開工率受到影響是必然的。另外,企業復工也需要一定的防疫條件,這也是影響開工率的主要因素之一。我們認為,隨著疫情的緩解,下游開工率將是一個緩慢上升的過程。補庫需求延后從總量上看,1月國內棉花商業庫存為501萬噸,該存量創近年來新高,較去年同期增加17萬噸。從銷售進度上看,國內新棉銷售進度緩慢。截至2月21日,全國新棉銷售率為49.1%,同比提高5.7個百分點,增幅連續三周下降;新疆銷售47.2%,增幅亦連續三周回落。根據國家棉花市場監測系統調查,截至2月初,被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為54.1天,環比增加22.2天,同比增加9.5天。其中,以湖南、湖北、河北三省的原材料庫存為首,紗線和坯布庫存同樣環比大增。紗線庫存為33.3天銷售量,環比增加13.6天,同比增加11.7天;布庫存為60.7天銷售量,環比增加17.1天,同比增加25.8天。在下游需求暫無的情況下,原材料以及紗線、坯布庫存較為充足。因復工緩慢,庫存消耗較慢,短期內難以激發補庫需求?;仍鐘跋煊邢廾攔┮擋?月供需報告中調減了我國消費量預估100萬包。疫情導致國內棉紡產業停產三周左右,下游需求也基本處于停滯狀態。即便疫情過后,受開工率不足以及下游需求不佳影響,棉花消費量也難以大幅增長。從去年12月起,蝗災在東非地區就開始不斷蔓延。非洲、紅海兩側和西南亞成為重災區,烏干達、坦桑尼亞、印度、巴基斯坦也相繼受到威脅。印度和巴基斯坦兩國棉花產量合計占全球產量的比例達到30%,當前,印度和巴基斯坦的棉花大部已經收獲,沙漠蝗蟲可能對本年度的棉花產量影響不大,如果持續,可能會對印巴兩國新季棉花作物產生潛在威脅。不過,據新華社消息,當前印度蝗災已基本結束。而我國邊境地區昆侖山脈和喜馬拉雅山脈阻隔,蝗蟲很難越過高海拔的寒冷地區,此次沙漠蝗蟲災害難以影響到我國新疆地區。綜上所述,原材料庫存充足,下游復工緩慢,用棉企業補庫需求后延;紗線和坯布開工率不高,終端需求下降,棉紡產業鏈整體活力不足,鄭棉暫不具備大漲基礎。3—5月是國內棉紡行業傳統旺季,關注下游訂單情況以及北半球植棉面積預期的變化。棉花
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02-24 16:06
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【宏觀】庫存壓力待釋放 螺紋鋼做空動能增強
下游需求恢復過程中,螺紋鋼總庫存將超過2000萬噸,廠庫壓力明顯高于社庫壓力,長流程鋼廠被動停產檢修力度將加大。目前,新冠肺炎疫情蔓延態勢逐步得到遏制,國家政策向加快企業復產復工進度傾斜,預計建筑業和房地產業將于3月底完全恢復。下游需求恢復過程中,螺紋鋼總庫存將超過2000萬噸,廠庫壓力明顯高于社庫壓力,長流程鋼廠被動停產檢修力度將加大。企業復工通道打開工人返工企業復工通道打開,下游需求3月底將全面恢復。為控制節后嚴峻的疫情蔓延形勢,中央和地方政府采取嚴格管控措施,包括管制交通運輸、嚴控人員流動以及延遲企業復產。在三大措施齊發力下,疫情防控工作的關鍵指標明顯好轉。鑒于疫情的蔓延態勢基本遏制,國家開始恢復社會經濟活動,打開人員流動和企業復產通道。國務院已同意交通運輸部從2月17日零時起至疫情防控工作結束,全國收費公路免收車輛通行費。同時,國家衛健委告誡地方不應限制外出工作人員回小區生活,可以通過體溫檢測、人員登記進行日常監控,現在杭州地區的健康碼正在向全國推廣,目的在于控制疫情的同時,恢復健康群體的工作和生活。下游需求方面,根據調研結果推算,建筑行業需求完全開啟大概率會出現在3月底。當前的困難環節主要集中在政府通知、人員返崗以及等待政府審批,人員流動的前期指標鐵路客運量小幅回暖,由于各地地方政府通知以及政府審批進度不同,整個建筑行業形成有效需求會較晚。房地產行業復工方面,各個房地產公司將根據不同城市的相關政策執行,大體上在2月中下旬逐漸復工,中性預計房地產各個環節在3月底前完全恢復。鋼廠面臨被動減產總庫存和廠庫雙雙創出歷史新高,長流程鋼廠被動減產。疫情使得螺紋鋼表觀需求持續接近零,造成春節后上游長時間被動累庫,現階段螺紋鋼廠庫714萬噸、總庫存1847萬噸,雙雙創出歷史新高。按照目前螺紋鋼周產量248萬噸推算,3月底下游需求完全啟動前,螺紋鋼總庫存大概率突破2000萬噸。除了鋼材庫存高企外,鋼廠當前還面臨鐵礦石原料不足問題,鋼廠進口礦燒結粉礦總庫存為1634萬噸,低于歷史同期最低位。因此,在鋼材庫存高企、爐料不足壓力下,長流程鋼廠動停產檢修力度逐步加大。2月21日,Mysteel統計的全國鋼廠高爐產能利用率為72.69%,較春節前下降4.60%,而唐山地區鋼廠高爐開工率為60.14%,較春節前大幅下降15.22%。短流程鋼廠方面,春節前都已經停工停產,現在主要面臨廢鋼原料不足、員工未到崗以及銷售問題,開工率很低、產量忽略不計,并且華東電爐利潤已經是-347元/噸,短流程鋼廠主觀復產意愿不強。市場套保意愿增加螺紋鋼2005合約節后開盤出現跌停,企穩后反彈幅度超預期。上周Mysteel調研的全國237家貿易商建材日平均成交量只有1.46萬噸?;釵揮誒返臀?,疊加現貨端貿易遲遲未全面開啟,短期螺紋鋼將維持振蕩走勢。中長期來看,在物流運輸條件恢復進度明顯快于下游需求啟動速度的條件下,長流程鋼廠的原料短缺問題可以得到較快緩解,而下游終端需求的釋放是一個循序漸進的過程。因此,在終端需求完全啟動之前,鋼廠產量已經出現一定程度的回升,在當前螺紋鋼生產利潤為275元/噸的情況下,鋼廠仍有較強的主觀生產動力,套保意愿逐漸增加。并且在建筑業和房地產復工期間,鋼廠和鋼材貿易商都存在高企的庫存壓力,因此不排除出現貿易商拋貨的可能性。螺紋鋼
02-24 15:51
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【 宏觀】供應過剩短期難以緩解 甲醇遠月合約升水
在短期供應過剩難以緩解的背景下,預計甲醇港口基差、內地基差,以及5月與9月合約價差均將維持弱勢。春節以來,甲醇期現貨價格大幅下跌,期現結構也發生明顯變化。甲醇港口基差和內地基差迅速走弱,以江蘇甲醇現貨價(低端價)計算的港口基差從春節前的100元/噸左右迅速走弱至目前的-90元/噸左右;以內蒙古甲醇出廠價計算的內地基差從春節前的-480元/噸左右走弱至目前的-600元/噸左右。同時,甲醇期價盤面結構也從春節前的遠月貼水迅速轉變為遠月升水,2005與2009合約價差從春節前的70元/噸左右走弱至目前的-50元/噸左右。期現結構轉為近弱遠強2019年12月至春節前,甲醇供需面的焦點在于進口量減少。去年12月開始,甲醇外圍裝置陸續檢修,包括沙特IMC、伊朗ZPC、馬油等。今年1月初,美伊沖突升級,市場擔憂后續地緣政治風險會影響伊朗甲醇的出口;1月中旬,伊朗遭遇寒潮,境內約80%的甲醇裝置集體停車,包括Marjan、Kaveh等。短期進口減少的預期和偏強的基本面推升甲醇期價和港口現貨價格,也使得期現結構呈現明顯的近強遠弱格局,港口基差、5月與9月合約價差不斷走強。春節至今,甲醇供需面的焦點轉為疫情帶來的利空影響。原油持續弱勢,甲醛、二甲醚等甲醇傳統下游復工時間普遍延遲,加上2—3月富德、興興等MTO裝置計劃檢修,春節后甲醇供需面迅速轉弱,期貨和港口現貨價格大幅下跌,期現結構也變為近弱遠強,港口基差、5月與9月合約價差不斷走弱。與港口基差的變化趨勢不同,2019年12月以來,內地基差一直維持弱勢。內地甲醇供應一直較為充足,為了給春節期間甲醇生產留出庫容,內地生產企業在春節前已經進行了一輪降價排庫,隨著內地甲醇價格的下跌,內地基差開始走弱。春節后,疫情對內地甲醇市場的利空影響更為明顯,物流不暢和下游復工延遲導致內地甲醇無法順利外運,甲醇生產企業多面臨脹庫風險。根據隆眾數據,截至2月12日當周,甲醇西北地區庫存37.59萬噸,創近期新高,較1月22日增加13.07萬噸,增幅53.3%。在巨大的庫存壓力下,節后內地甲醇現貨價格和內地基差繼續大幅走弱。供應過剩短期難以緩解無論是港口還是內地,甲醇供應過剩局面短期都難以緩解。港口地區,2月份進口量預估值為75萬噸,較1月的90萬噸繼續下降。但隨著伊朗ZPC、Marjan和馬油2套裝置的重啟,以及2月底前伊朗所有甲醇裝置都將重啟復工,預計后續進口量將逐步恢復。需求方面,目前大部分企業復工條件仍較為嚴格,外地工人回工作城市需隔離觀察7—14天,工廠復工需要口罩儲備及消毒設施等,因此筆者預計甲醇傳統下游復工時間大約在2月底到3月初,較往年同期延遲3—5周;寧波富德MTO裝置于2月17日停車檢修15—20天,2—3月還有誠志、興興、陽煤恒通等MTO裝置計劃檢修。內地方面,雖然物流不暢已經倒逼甲醇生產企業降低開工負荷,但目前國內甲醇整體開工率仍有六成水平。根據卓創數據,截至2月13日當周,國內甲醇開工負荷61.66%,西北地區甲醇開工負荷71.40%。按照目前的內地開工負荷和物流恢復情況,預計內地高企的甲醇庫存短期仍難以迅速下降。在短期供應過剩難以緩解的背景下,預計甲醇港口基差、內地基差,以及5月與9月合約價差均將維持弱勢。甲醇
02-21 15:37

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